Resistente ma sotto pressione, il mercato svizzero del private equity sta entrando in una fase di rimodellamento. Con l'afflusso di capitali, l'aumento della concorrenza e le crescenti esigenze operative, Philippe Bucher decifra i nuovi equilibri di un settore in cui solo gli operatori in grado di differenziarsi continueranno ad avere la meglio.
Come descriverebbe lo stato attuale del mercato del private equity in Svizzera?
Dal punto di vista degli investimenti, il mercato rimane notevolmente resistente. La concorrenza è forte e il flusso di transazioni rimane a un buon livello. Nel 2025 l'attività è stata nettamente superiore a quella del 2024, sia in termini di numero di operazioni che di volumi, anche se il mercato non ha ancora recuperato completamente i livelli pre-pandemia. La caratteristica principale dell'anno è stata la volatilità intra-annuale, con un primo trimestre molto dinamico, un secondo più cauto e un'ulteriore accelerazione alla fine dell'anno.
Alcuni settori si sono dimostrati particolarmente attivi. Tra questi, l'healthcare e il medtech, le infrastrutture e i data center, nonché la tecnologia e l'AI. A parte le transazioni, la Svizzera continua a beneficiare di fondamentali molto solidi. Beneficia di un fitto tessuto di PMI, della stabilità politica ed economica, di un contesto normativo e fiscale prevedibile, di un'inflazione bassa e, più recentemente, di un contesto di tassi d'interesse favorevole in seguito ai tagli della BNS.
Quali sono, secondo lei, le principali dinamiche che caratterizzano oggi il mercato svizzero del private equity?
Uno dei fattori più importanti è certamente la trasformazione aziendale. Molti gruppi industriali stanno razionalizzando i loro portafogli attraverso scorpori e cessioni di attività non strategiche. Questo crea opportunità ricorrenti per gli investitori di private equity. La Svizzera rimane inoltre interessante per gli operatori internazionali, che la vedono più come una piattaforma per la raccolta di capitali che come una semplice destinazione di investimento.
Allo stesso tempo, il contesto macroeconomico rimane incerto, indebolito dalle tensioni geopolitiche, dai conflitti persistenti, dagli elevati deficit pubblici e dalla rimodulazione dei flussi commerciali. Ci si interroga anche sulla sostenibilità dell'attuale entusiasmo per gli investimenti legati all'intelligenza artificiale. Tutti questi fattori influenzano il comportamento degli investitori e rafforzano il loro interesse per le aziende di alta qualità e resilienti.
I livelli di valutazione rimangono elevati. Perché la pressione sui prezzi non si è adeguata maggiormente?
Diversi fattori spiegano perché le valutazioni rimangono elevate. In primo luogo, la quantità di polvere secca disponibile rimane elevata. Grandi riserve di capitale si contendono un numero limitato di asset di qualità, il che naturalmente sostiene i prezzi. In un contesto di incertezza, gli acquirenti sono molto selettivi e si concentrano su aziende premium e resistenti che continuano a essere scambiate a multipli elevati. Anche il costo relativamente basso del debito in Svizzera contribuisce a sostenere i livelli di valutazione, preservando le condizioni di leva finanziaria.
Infine, persiste un effetto di ancoraggio. Molti venditori, soci accomandatari e soci accomandanti continuano a fare riferimento ai livelli di valutazione precedenti alla pandemia e rimangono riluttanti ad accettare qualsiasi rivalutazione significativa fino a quando non migliorerà la visibilità sulle uscite.
Come vede l'evoluzione del consolidamento tra gli operatori di private equity svizzeri?
Il consolidamento sta chiaramente accelerando e ci aspettiamo che questa tendenza continui. Le principali società internazionali di private equity stanno rafforzando la loro presenza in Svizzera e si dimostrano disposte a investire capitali in quantità minori rispetto al passato. Pertanto, stanno esercitando una pressione sugli operatori nazionali più piccoli. Inoltre, alcune società locali hanno difficoltà a ottenere impegni per i loro nuovi fondi se non hanno un posizionamento differenziante. Il crescente quadro normativo e i vincoli operativi richiedono una massa critica e una maggiore sofisticazione per rimanere competitivi. In questo contesto, gli operatori che non si differenziano vengono gradualmente estromessi. Al contrario, i negozi specializzati con una chiara proposta di valore possono ancora prosperare.
Quali sono i fattori chiave di successo per le boutique di private equity svizzere in un contesto così competitivo?
La differenziazione è assolutamente essenziale. Le boutique svizzere devono dimostrare una profonda competenza settoriale o regionale e una reale capacità di creare valore operativo nelle società in portafoglio. Le forti reti locali sono una risorsa importante, in particolare per l'identificazione di operazioni proprietarie e la costruzione di un rapporto di fiducia con gli imprenditori. Anche la flessibilità e la creatività sono fondamentali. L'apertura a coinvestimenti, quote di minoranza o soluzioni di finanziamento su misura può fare la differenza rispetto ai grandi fondi con modelli di investimento più rigidi. In definitiva, gli operatori più piccoli devono compensare le loro dimensioni con prestazioni superiori e un approccio più operativo.
Quali sono le principali sfide strutturali e strategiche che le boutique di private equity svizzere devono affrontare attualmente?
Una delle principali sfide è l'intensificarsi della concorrenza, sia da parte dei fondi internazionali che degli operatori nazionali. Le difficoltà di uscita sono un'altra sfida, dato che i mercati dei capitali e le attività di fusione e acquisizione rimangono relativamente fiacche. Anche i costi operativi sono aumentati notevolmente. Anche i fondi più piccoli devono ora soddisfare requisiti rigorosi in termini di governance, conformità, rendicontazione e istituzionalizzazione. Questo innalza la soglia minima di dimensione necessaria per operare in modo efficace, e allo stesso tempo mette sotto pressione i margini, in particolare per i nuovi gestori o per le strutture più piccole.
Dove si trovano oggi le opportunità più interessanti per le boutique di private equity svizzere?
In genere si trovano in nicchie ben definite che beneficiano di fattori di crescita strutturali. Tra queste figurano l'healthcare e il medtech, alcuni segmenti del software e della tecnologia e le società di servizi con radici regionali. Anche le situazioni di successione all'interno delle PMI svizzere rappresentano un'opportunità molto interessante, data l'età di molti manager. Inoltre, le strutture di credito privato stanno diventando sempre più interessanti, soprattutto nei settori in cui i finanziamenti bancari tradizionali vengono ritirati. Questi segmenti consentono ancora agli operatori più piccoli e specializzati di mantenere un vantaggio distintivo.
Date le dimensioni limitate del mercato svizzero, è ancora possibile concentrarsi su settori specifici o la diversificazione sta diventando una necessità?
A mio avviso, la diversificazione dovrebbe avvenire a livello di investitori, non di boutique di private equity. In un mercato come quello svizzero, la concentrazione e la specializzazione sono vantaggi competitivi importanti. Cercare di coprire troppi settori rischia di diluire le competenze e la credibilità. Un posizionamento chiaramente definito consente un migliore approvvigionamento, una comprensione operativa più approfondita e una creazione di valore più coerente. Gli investitori possono quindi diversificare la loro esposizione allocando il loro capitale a diversi gestori specializzati.
Come definirebbe personalmente il successo nel private equity, al di là della performance finanziaria?
Al di là delle metriche finanziarie come IRR e multipli, il successo consiste nella creazione di valore sostenibile a lungo termine. Ciò significa avere un impatto operativo tangibile sulle società in portafoglio, sviluppare aziende in grado di resistere ai cicli e dare un contributo positivo alla trasformazione di settori ed economie.
Come possono le boutique svizzere di private equity gestire la crescente concorrenza dei grandi gestori internazionali che si affacciano sul mercato svizzero?
In pratica, la concorrenza con i grandi gestori internazionali è spesso meno diretta di quanto possa sembrare. Gli obiettivi, i settori e le dimensioni delle transazioni non sempre coincidono. Le boutique svizzere possono rimanere molto rilevanti concentrandosi su operazioni troppo piccole, troppo locali o troppo complesse per essere gestite efficacemente dai grandi fondi. Le profonde radici locali, le strette relazioni con gli imprenditori e un approccio d'investimento altamente operativo rimangono potenti elementi di differenziazione.