Grazie ai fondi evergreen e al mercato secondario, i mercati privati sono diventati più accessibili e riscuotono un interesse crescente tra gli investitori svizzeri. Carlos Arias e Francesco di Valmarana analizzano in questa sede tali trasformazioni, nonché le nuove aspettative della clientela e le opportunità che si stanno delineando nei settori del private equity, delle infrastrutture e del debito privato.
Come descriverebbe il posizionamento di Pantheon e cosa offre in particolare agli investitori svizzeri?
Carlos Arias. Investiamo nei mercati privati da quasi 45 anni e oggi gestiamo circa 84 miliardi di dollari di asset discrezionali, secondo i dati aggiornati al 31 marzo 2026. La nostra attività copre il private equity, le infrastrutture e il debito privato, attraverso investimenti primari, secondari e coinvestimenti. Privilegiamo un approccio di partnership con i gestori che affianchiamo, senza mai porci come potenziali concorrenti.
Tre caratteristiche della nostra offerta rispondono particolarmente bene alle aspettative degli investitori svizzeri. La nostra competenza nei mercati secondari costituisce un primo punto di forza. Siamo stati tra i primi operatori a sviluppare questa attività nei settori delle infrastrutture, del debito privato e del private equity. La seconda si basa su 35 anni di esperienza nella gestione di fondi evergreen, ben prima che queste strutture suscitassero l’interesse di cui godono oggi. Infine, privilegiamo un approccio particolarmente prudente in materia di indebitamento. È in questo spirito che quest’anno abbiamo lanciato una strategia di investimento secondario nel settore delle infrastrutture, senza ricorso alla leva finanziaria, concepita specificamente per il mercato svizzero. Ha già suscitato un vivo interesse tra gli investitori istituzionali.
A questo proposito, come si sta evolvendo l’interesse degli investitori professionali e della clientela privata in Svizzera per i mercati privati?
Carlos Arias. L’interesse sta crescendo da entrambe le parti. Le banche private e i gestori patrimoniali stanno ampliando la loro offerta nei mercati privati, mentre le evoluzioni normative hanno concesso maggiore libertà alle casse pensioni per investire in questa classe di attività. Ma anche la domanda sta diventando più esigente. Gli investitori svizzeri sono molto esperti e, man mano che il mercato matura, si dimostrano più selettivi.
Anche le modalità di accesso ai mercati privati stanno cambiando. I fondi evergreen stanno assumendo un ruolo sempre più importante nell’offerta delle banche, dei gestori patrimoniali indipendenti e dei multi-family office. Le banche cercano inoltre di ampliare la propria clientela in questa classe di attività, rivolgendosi ormai non solo ai clienti ultra-facoltosi, ma anche a quelli facoltosi e benestanti. Il private equity rimane il principale punto di ingresso, anche se le infrastrutture stanno rapidamente guadagnando terreno. Inoltre, gli investitori privilegiano sempre più le strategie che consentono di recuperare il proprio capitale in tempi più brevi. Questa ricerca di liquidità relativa spiega in parte il crescente interesse per i mercati secondari.
Quali sono gli elementi principali che gli investitori devono comprendere prima di investire in un fondo evergreen, in particolare in termini di liquidità e selezione del gestore?
Carlos Arias. Innanzitutto va ricordato che un fondo evergreen non consente necessariamente agli investitori di recuperare il proprio denaro in qualsiasi momento. Gli attivi sottostanti rimangono privati e illiquidi. La liquidità è quindi limitata per sua stessa natura. Non bisogna credere che sia garantita. Un investimento in un fondo evergreen deve essere considerato su un orizzonte temporale da cinque a dieci anni, e non come un investimento a breve termine. La maggior parte di questi fondi offre finestre di riscatto trimestrali, generalmente limitate a circa il 5% del valore patrimoniale netto per trimestre. I meccanismi di limitazione dei rimborsi, o «gates», che limitano i prelievi quando le richieste superano tali soglie, sono spesso percepiti come un segnale di allarme. Tuttavia, non è necessariamente così. Il loro scopo è proteggere gli investitori che rimangono nel fondo, evitando di dover vendere attività in fretta e furia a prezzi potenzialmente svantaggiosi.
La prima fonte di liquidità deve provenire dal portafoglio stesso, grazie alle distribuzioni regolari. Ecco perché le strategie dei mercati secondari e i coinvestimenti, che presentano un periodo di detenzione più breve e generano flussi di cassa più rapidamente, si prestano particolarmente bene a queste strutture.
È preferibile privilegiare i gestori che vantano una solida esperienza nella gestione di fondi evergreen. La gestione di questi veicoli risponde a vincoli molto diversi da quelli dei fondi tradizionali, a durata determinata, che si basano su successive richieste di capitale. Gli investitori devono inoltre esaminare attentamente i metodi di valutazione delle attività, la struttura delle commissioni e la capacità del gestore di bilanciare la raccolta e l’impiego dei capitali. Una liquidità eccessiva lasciata in attesa può incidere negativamente sui rendimenti, mentre un investimento troppo rapido dei fondi raccolti rischia di compromettere la selettività e la qualità delle operazioni.
In che modo i gestori dei mercati privati adattano il proprio approccio per rispondere alle esigenze degli investitori privati e dei loro consulenti?
Carlos Arias. Il cambiamento più significativo degli ultimi dieci anni riguarda l’accesso a questa classe di attività. I mercati secondari, i fondi evergreen, i veicoli quotati che investono nei mercati privati e le strutture concepite per facilitarne la distribuzione, come gli ELTIF, le SICAV o i contratti di assicurazione sulla vita, hanno reso questa classe di attività, un tempo largamente riservata agli investitori istituzionali, molto più accessibile. Questi prodotti presentano generalmente importi minimi di investimento più bassi e sono sempre più adattati alle specificità dei mercati locali.
Anche i canali di distribuzione hanno subito profondi cambiamenti. Le banche private svolgono ormai un ruolo centrale nell’accesso dei clienti ai mercati privati, mentre le società di gestione rafforzano i propri team locali per affiancare i distributori e rispondere alle esigenze degli investitori. Dedicano inoltre maggiori risorse alla formazione e all’informazione, attraverso la produzione di contenuti, rapporti destinati agli investitori, webinar ed eventi. A nostro avviso, il successo presso la clientela privata dipenderà soprattutto dalla capacità di costruire un rapporto duraturo con gli investitori, piuttosto che da una semplice logica di distribuzione.
Dove vede oggi le opportunità più interessanti nei mercati privati e quale ruolo rivestono i mercati secondari in questo contesto?
Francesco di Valmarana. Gli attuali squilibri sui mercati privati, alimentati dall’aumento dei tassi di interesse, dall’inflazione e dall’intelligenza artificiale, creano rischi significativi, ma anche notevoli opportunità per i gestori in grado di sfruttarli.
Nel private equity, il rallentamento delle distribuzioni complica la raccolta di fondi e riduce la concorrenza sulle operazioni, in particolare nel segmento del mid-market. Parallelamente, l’aumento dei tassi spinge alcune aziende a cedere le proprie attività non strategiche. Nel settore delle infrastrutture, l’intelligenza artificiale e lo sviluppo dei data center alimentano un vero e proprio boom degli investimenti. I conflitti, dall’Ucraina allo Stretto di Ormuz, hanno inoltre rafforzato il carattere strategico della transizione energetica. Infine, il debito privato continua a beneficiare del ritiro delle banche da alcune attività di credito.
In queste tre classi di attività, i mercati secondari offrono diversi vantaggi. Consentono di acquisire posizioni con una maggiore visibilità sugli investimenti sottostanti, un orizzonte di detenzione generalmente più breve e la possibilità di beneficiare di sconti. L’acquirente può, in particolare, rivalutare la tesi di investimento iniziale alla luce di diversi anni di dati operativi e finanziari. Beneficia inoltre di un potere negoziale spesso più favorevole, poiché gli investitori che cedono le proprie esposizioni sul mercato secondario lo fanno generalmente in circostanze che li pongono in una posizione di debolezza. Ciò può consentirgli di acquisire le attività a un prezzo inferiore al loro giusto valore di mercato.
Come si stanno evolvendo i mercati secondari nel private equity, nelle infrastrutture e nel debito privato?
Francesco di Valmarana. Vent’anni fa, i mercati secondari erano ancora una nicchia. Nel 2025, su questo mercato sono state proposte transazioni per oltre 200 miliardi di dollari. La tradizionale transazione cosiddetta «LP-led», in cui un investitore rivende la propria partecipazione in un fondo, è ormai uno strumento comune di gestione del portafoglio. Consente di ribilanciare la propria esposizione, ridurre il numero di rapporti con i gestori o liberare capitali da investire in un nuovo fondo.
L’innovazione più recente riguarda le transazioni cosiddette «GP-led», in cui i gestori ricorrono a capitali secondari per conservare più a lungo i propri asset migliori. Dieci anni fa, queste operazioni erano ancora marginali. Oggi rappresentano circa la metà del mercato.
I meccanismi del mercato secondario rispondono a esigenze diverse a seconda delle classi di attività. Nel private equity, i fondi di continuazione dedicati a un’unica partecipazione offrono ai gestori un’alternativa alla cessione, consentendo loro di mantenere nel proprio portafoglio le imprese più promettenti e di proseguirne lo sviluppo. Nel settore delle infrastrutture, le transazioni secondarie danno accesso ad attività di alta qualità che, altrimenti, non sarebbero necessariamente messe in vendita. Nel debito privato, consentono in particolare di allineare meglio la durata dei fondi alle scadenze dei prestiti sempre più lunghe. Mi aspetto che il mercato secondario continui a crescere a un ritmo almeno equivalente a quello dei mercati privati nel loro complesso.
I fondi evergreen offrono una certa flessibilità in termini di liquidità in una classe di attività tradizionalmente illiquida. Come va gestita questa liquidità nella pratica?
Francesco di Valmarana. La gestione della liquidità deve tenere conto di due aspetti: le aspettative degli investitori e il modo in cui il gestore struttura il fondo. Dal punto di vista degli investitori, la comunicazione è fondamentale.
Ma la responsabilità ricade innanzitutto sul gestore. La prima linea di difesa è costituita dalla base degli investitori. La diversificazione è importante tanto tra gli investitori quanto all’interno del portafoglio. Se troppi di loro presentano lo stesso profilo e le stesse esigenze, rischiano di voler uscire contemporaneamente. È così che può innescarsi un’ondata di prelievi massicci.
La seconda linea di difesa è il portafoglio stesso. Un fondo evergreen ben concepito deve generare flussi di cassa regolari grazie ai propri investimenti. I mercati secondari svolgono qui un ruolo centrale, poiché consentono di diversificare le esposizioni tra diverse generazioni di fondi e di recuperare il capitale più rapidamente.
In che modo le soluzioni evergreen potrebbero far evolvere gli investimenti nei mercati privati nei prossimi anni?
Francesco di Valmarana. I fondi evergreen potrebbero affermarsi progressivamente come uno strumento privilegiato per la detenzione di attività a lunga durata. Grazie all’assenza di una scadenza fissa, consentono agli investitori di mantenere tali attività nel lungo termine e di trarre vantaggio dal loro potenziale di stabilità e rendimento. Sono particolarmente adatti alle infrastrutture, ma anche alle imprese altamente redditizie le cui prospettive di crescita sono più limitate. Queste ultime sono spesso trascurate dai mercati azionari, mentre possono risultare interessanti nell’ambito di una strategia di investimento a lungo termine.
Vediamo inoltre grandi gestori sviluppare veicoli evergreen come una nuova via di accesso ai mercati privati, con strutture che si avvicinano maggiormente ai fondi tradizionali o agli ETF piuttosto che ai classici fondi chiusi. Questa evoluzione potrebbe ampliare notevolmente la base di investitori in grado di accedere a questa classe di attività.