Rendus plus faciles d’accès grâce aux fonds evergreen et au secondaire, les marchés privés trouvent un attrait croissant chez investisseurs suisses. Carlos Arias et Francesco di Valmarana, reviennent ici sur ces transformations, de même que sur les nouvelles attentes de la clientèle et les opportunités qui se dessinent dans le private equity, les infrastructures et la dette privée.
Comment décririez-vous le positionnement de Pantheon et que proposez-vous plus particulièrement aux investisseurs suisses ?
Carlos Arias. Nous investissons sur les marchés privés depuis près de 45 ans et gérons aujourd’hui environ 84 milliards de dollars d’actifs discrétionnaires, selon les chiffres arrêtés au 31 mars 2026. Notre activité couvre le private equity, les infrastructures et la dette privée, à travers des investissements primaires, secondaires et des co-investissements. Nous privilégions une approche de partenariat avec les gérants que nous accompagnons, sans jamais nous positionner comme de possibles concurrents.
Trois caractéristiques de notre offre répondent particulièrement bien aux attentes des investisseurs suisses. Notre expertise des marchés secondaires constitue un premier atout. Nous avons été parmi les premiers acteurs à développer cette activité dans les infrastructures, la dette privée et le private equity. La deuxième repose sur 35 ans d’expérience dans la gestion de fonds evergreen, bien avant que ces structures ne suscitent l’intérêt qu’elles connaissent aujourd’hui. Enfin, nous privilégions une approche particulièrement prudente en matière d’endettement. C’est dans cet esprit que nous avons lancé cette année une stratégie d’investissement secondaire dans les infrastructures, sans recours à l’effet de levier, spécifiquement conçue pour le marché suisse. Elle a déjà suscité un vif intérêt auprès des investisseurs institutionnels.
Sur ce point, comment évolue l’intérêt des investisseurs professionnels et de la clientèle privée en Suisse pour les marchés privés ?
Carlos Arias. L’intérêt progresse des deux côtés. Les banques privées et les gérants de fortune étoffent leur offre dans les marchés privés, tandis que les évolutions réglementaires ont donné davantage de latitude aux caisses de pension pour investir dans cette classe. Mais la demande devient aussi plus exigeante. Les investisseurs suisses sont très expérimentés et, à mesure que le marché gagne en maturité, ils se montrent plus sélectifs.
Les modalités d’accès aux marchés privés évoluent elles aussi. Les fonds evergreen prennent une place de plus en plus importante dans l’offre des banques, des gérants de fortune indépendants et des multi-family offices. Les banques cherchent également à élargir leur clientèle dans cette classe d’actifs, en s’adressant désormais non seulement aux clients ultra-fortunés, mais aussi aux clients fortunés et aisés. Le private equity reste le principal point d’entrée, même si les infrastructures gagnent rapidement du terrain. Par ailleurs, les investisseurs privilégient de plus en plus les stratégies qui permettent de récupérer leur capital dans des délais plus courts. Cette recherche de liquidité relative explique en partie l’intérêt croissant pour les marchés secondaires.
Quels sont les principaux éléments que les investisseurs doivent comprendre avant d’investir dans un fonds evergreen, notamment en matière de liquidité et de sélection du gérant ?
Carlos Arias. Il faut d’abord rappeler qu’un fonds evergreen ne permet pas nécessairement aux investisseurs de récupérer leur argent à tout moment. Les actifs sous-jacents restent privés et illiquides. La liquidité est donc limitée par construction. Il ne faut pas croire qu’elle est garantie. Un investissement dans un fonds evergreen doit être envisagé sur un horizon de cinq à dix ans, et non comme un placement à court terme. La plupart de ces fonds proposent des fenêtres de rachat trimestrielles, généralement plafonnées à environ 5 % de la valeur nette d’inventaire par trimestre. Les mécanismes de plafonnement des rachats, ou gates, qui limitent les retraits lorsque les demandes dépassent ces seuils, sont souvent perçus comme un signal d’alerte. Ce n’est pourtant pas nécessairement le cas. Ils visent à protéger les investisseurs qui restent dans le fonds en évitant de devoir vendre des actifs dans l'urgence, à des prix potentiellement pénalisants.
La première source de liquidité doit provenir du portefeuille lui-même, grâce aux distributions régulières. C’est pourquoi les stratégies de marchés secondaires et les co-investissements, qui présentent une durée de détention plus courte et génèrent des flux de trésorerie plus rapidement, se prêtent particulièrement bien à ces structures.
Autant privilégier les gérants qui disposent d’une solide expérience dans la gestion de fonds evergreen. La gestion de ces véhicules répond à des contraintes très différentes de celles des fonds traditionnels, à durée déterminée, qui reposent sur des appels de capitaux successifs. Les investisseurs doivent aussi examiner de près les méthodes de valorisation des actifs, la structure des frais et la capacité du gérant à équilibrer collecte et déploiement des capitaux. Des liquidités trop importantes laissées en attente peuvent peser sur les rendements, tandis qu’un investissement trop rapide des fonds collectés risque de compromettre la sélectivité et la qualité des opérations.
Comment les gérants de marchés privés adaptent-ils leur approche pour répondre aux besoins des investisseurs privés et de leurs conseillers ?
Carlos Arias. Le changement majeur de ces dix dernières années concerne l'accès à cette classe d'actifs. Les marchés secondaires, les fonds evergreen, les véhicules cotés investis dans les marchés privés et les structures conçues pour faciliter leur distribution, comme les ELTIF, les SICAV ou les contrats d'assurance-vie, ont rendu cette classe d'actifs, autrefois largement réservée aux investisseurs institutionnels, beaucoup plus accessible. Ces produits présentent généralement des montants d'investissement minimums plus faibles et sont de plus en plus adaptés aux spécificités des marchés locaux.
Les modes de distribution ont eux aussi profondément changé. Les banques privées jouent désormais un rôle central dans l'accès des clients aux marchés privés, tandis que les sociétés de gestion renforcent leurs équipes locales pour accompagner les distributeurs et répondre aux besoins des investisseurs. Elles consacrent également davantage de moyens à la formation et à l'information, à travers la production de contenus, des rapports destinés aux investisseurs, des webinaires et des événements. À nos yeux, le succès auprès de la clientèle privée reposera avant tout sur la capacité à construire une relation durable avec les investisseurs, plutôt que sur une simple logique de distribution.
Où voyez-vous aujourd'hui les opportunités les plus intéressantes sur les marchés privés et quelle place les marchés secondaires occupent-ils dans ce contexte ?
Francesco di Valmarana. Les déséquilibres actuels sur les marchés privés, alimentés par la hausse des taux d'intérêt, l'inflation et l'intelligence artificielle, créent des risques importants, mais aussi des opportunités considérables pour les gérants capables de les exploiter.
Dans le private equity, le ralentissement des distributions complique les levées de fonds et réduit la concurrence sur les transactions, notamment dans le segment du mid-market. Parallèlement, la hausse des taux pousse certaines entreprises à céder leurs activités non stratégiques. Dans les infrastructures, l'intelligence artificielle et le développement des data centers alimentent un véritable boom des investissements. Les conflits, de l'Ukraine au détroit d'Ormuz, ont par ailleurs renforcé le caractère stratégique de la transition énergétique. Enfin, la dette privée continue de bénéficier du retrait des banques de certaines activités de crédit.
Dans ces trois classes d’actifs, les marchés secondaires offrent plusieurs avantages. Ils permettent d’acquérir des positions avec une meilleure visibilité sur les investissements sous-jacents, un horizon de détention généralement plus court et la possibilité de bénéficier de décotes. L’acheteur peut notamment réévaluer la thèse d’investissement initiale à la lumière de plusieurs années de données opérationnelles et financières. Il bénéficie également d’un pouvoir de négociation souvent plus favorable, car les investisseurs qui cèdent leurs engagements sur le marché secondaire le font généralement dans des circonstances qui les placent en position de faiblesse. Cela peut lui permettre d’acquérir les actifs à un prix inférieur à leur juste valeur de marché.
Comment les marchés secondaires évoluent-ils dans le private equity, les infrastructures et la dette privée ?
Francesco di Valmarana. Il y a vingt ans, les marchés secondaires étaient encore une niche. En 2025, plus de 200 milliards de dollars de transactions ont été proposés sur ce marché. La transaction traditionnelle dite LP-led, dans laquelle un investisseur revend sa participation dans un fonds, est désormais un outil courant de gestion de portefeuille. Elle permet de rééquilibrer son exposition, de réduire le nombre de relations avec les gérants ou de libérer des capitaux pour investir dans un nouveau fonds.
L'innovation plus récente concerne les transactions dites GP-led, dans lesquelles les gérants font appel à des capitaux secondaires pour conserver plus longtemps leurs meilleurs actifs. Il y a dix ans, ces opérations étaient encore marginales. Elles représentent aujourd'hui environ la moitié du marché.
Les mécanismes du marché secondaire répondent à des enjeux différents selon les classes d’actifs. Dans le private equity, les fonds de continuation dédiés à une seule participation offrent aux gérants une alternative à la cession, en leur permettant de conserver les entreprises les plus prometteuses dans leur portefeuille et de poursuivre leur développement. Dans les infrastructures, les transactions secondaires donnent accès à des actifs de grande qualité qui, autrement, ne seraient pas nécessairement mis en vente. Dans la dette privée, elles permettent notamment de mieux faire coïncider la durée de vie des fonds avec des échéances de prêts de plus en plus longues. Je m’attends à ce que le marché secondaire poursuive sa croissance à un rythme au moins équivalent à celui des marchés privés dans leur ensemble.
Les fonds evergreen offrent une certaine souplesse en matière de liquidité dans une classe d'actifs traditionnellement illiquide. Comment cette liquidité doit-elle être gérée en pratique ?
Francesco di Valmarana. La gestion de la liquidité doit tenir compte de deux dimensions : les attentes des investisseurs et la manière dont le gérant structure le fonds. Du côté des investisseurs, la pédagogie est essentielle.
Mais la responsabilité repose avant tout sur le gérant. La première ligne de défense est constituée par la base d'investisseurs. La diversification est aussi importante parmi les investisseurs qu'au sein du portefeuille. S’ils sont trop à présenter le même profil et les mêmes besoins, ils risquent de vouloir sortir au même moment. C'est ainsi qu'un mouvement de retraits massifs peut se déclencher.
La deuxième ligne de défense est le portefeuille lui-même. Un fonds evergreen bien conçu doit générer des flux de trésorerie réguliers grâce à ses investissements. Les marchés secondaires jouent ici un rôle central, car ils permettent de diversifier les expositions entre différentes générations de fonds et de récupérer du capital plus rapidement.
Comment les solutions evergreen pourraient-elles faire évoluer l'investissement dans les marchés privés au cours des prochaines années ?
Francesco di Valmarana. Les fonds evergreen pourraient progressivement s’imposer comme un véhicule de détention privilégié pour les actifs à longue durée de vie. Grâce à l’absence d’échéance fixe, ils permettent aux investisseurs de conserver ces actifs sur le long terme et de tirer parti de leur potentiel de stabilité et de rendement. Ils sont particulièrement adaptés aux infrastructures, mais aussi aux entreprises très rentables dont les perspectives de croissance sont plus limitées. Ces dernières sont souvent délaissées par les marchés actions, alors qu’elles peuvent présenter un intérêt dans une stratégie d’investissement de long terme.
Nous voyons également de grands gérants développer des véhicules evergreen comme une nouvelle voie d’accès aux marchés privés, avec des structures qui se rapprochent davantage des fonds traditionnels ou des ETF que des fonds fermés classiques. Cette évolution pourrait élargir considérablement la base d’investisseurs susceptibles d'accéder à cette classe d'actifs.