I mercati continuano a trovarsi di fronte a un delicato equilibrio tra valutazioni elevate, politiche monetarie ancora incerte e rischi geopolitici persistenti. Maximilian Kunkel intravede ancora un potenziale nei titoli azionari, sostenuto dall’ampliamento della crescita degli utili, e privilegia alcuni segmenti del mercato obbligazionario, pur tenendo sotto stretta osservazione l’inflazione, i tassi e i rischi di bilancio.
Quali sono i principali rischi e le principali opportunità che individua per gli investitori in vista degli ultimi mesi del 2026?
Affrontiamo gli ultimi mesi del 2026 con una visione costruttiva, ma selettiva, in particolare per quanto riguarda le azioni. A nostro avviso, l’opportunità più evidente risiede in un’estensione del trend rialzista trainato dagli utili. Per molto tempo i mercati si sono concentrati essenzialmente sui semiconduttori e sull’energia. Oggi vediamo chiaramente che la crescita degli utili, sia negli Stati Uniti che nel resto del mondo, dovrebbe consentire al rialzo dei mercati di ampliare il proprio raggio d’azione.
Individuiamo quindi opportunità nel settore tecnologico al di là dei semiconduttori, in particolare tra gli hyperscaler, così come nei settori finanziario e industriale.
Sul fronte dei rischi, tre aspetti meritano particolare attenzione. In primo luogo, uno shock petrolifero persistente che invertirebbe la tendenza alla disinflazione e porterebbe a nuovi aumenti dei tassi. In secondo luogo, una delusione riguardo alla monetizzazione dell’IA dopo un ciclo di spesa per investimenti particolarmente consistente. In terzo luogo, le tensioni di bilancio e l’entità delle emissioni sovrane che potrebbero mantenere i rendimenti a lungo termine a livelli elevati, il che a sua volta peserebbe sulle valutazioni.
Come valuta le prospettive di crescita globale, in un contesto in cui l’economia statunitense rimane resiliente e le principali economie seguono traiettorie sempre più divergenti?
L’economia mondiale rimane resiliente. Stiamo tuttavia iniziando a osservare un’accelerazione della crescita al di fuori dell’IA, in particolare nei settori legati all’industria manifatturiera, come nell’area dell’euro. Ciò emerge abbastanza chiaramente dai dati PMI negli Stati Uniti, in Giappone, nell’area dell’euro e nel Regno Unito.
Nel complesso, i dati indicano più un ciclo di revisione al rialzo delle prospettive che un rischio di recessione.
Il divario tra Stati Uniti ed Europa rimane marcato. Tuttavia, nel complesso, l’attività tiene bene, con una ripresa che comincia a delinearsi nel settore manifatturiero, al di là dei settori legati all’IA.
I titoli azionari statunitensi hanno registrato solide performance, mentre i mercati sono sempre più concentrati su un numero relativamente limitato di società. In che misura le attuali valutazioni la preoccupano?
Le valutazioni rimangono elevate, il che limita il potenziale di crescita dei multipli. Tre elementi meritano tuttavia di essere presi in considerazione.
Dall’inizio dell’anno abbiamo assistito al più significativo movimento di de-rating osservato in un mercato rialzista dal 2010. La crescita degli utili delle società statunitensi è stata nettamente superiore ai guadagni registrati dai mercati azionari. In questo senso, i mercati sono oggi meno costosi rispetto all’inizio dell’anno.
In secondo luogo, i due fattori che generalmente determinano l’andamento delle azioni nei prossimi dodici mesi non sono le valutazioni, bensì la crescita degli utili e i tassi di interesse. Come ho indicato in precedenza, stiamo osservando proprio una crescita degli utili che si sta rafforzando e ampliando, sia negli Stati Uniti che all’estero.
Infine, per quanto riguarda i tassi, riteniamo che i mercati stiano ancora sopravvalutando l’entità della stretta monetaria che potrebbe verificarsi d’ora in poi.
Anche se le valutazioni non sono convenienti, la combinazione di una crescita più forte degli utili e di un percorso meno restrittivo della politica monetaria sostiene chiaramente i titoli azionari.
Come posizionate i portafogli in un contesto caratterizzato dall’incertezza geopolitica, dall’evoluzione delle dinamiche commerciali e da politiche monetarie sempre più divergenti?
Privilegiamo i segmenti che beneficiano di una crescita nominale resiliente, cercando al contempo di limitare l’impatto degli episodi di volatilità.
Ciò significa che ci concentriamo sulle principali opportunità legate alle trasformazioni strutturali, in particolare l’intelligenza artificiale, l’energia e le risorse naturali, nonché la longevità. Allo stesso tempo, prestiamo attenzione ai settori che beneficiano della ripresa ciclica, come i titoli finanziari e industriali.
Sul mercato obbligazionario, integriamo la nostra esposizione azionaria con obbligazioni di alta qualità. Riteniamo inoltre opportuno mantenere un’esposizione alle materie prime, che possono offrire una protezione aggiuntiva contro gli sviluppi geopolitici e, potenzialmente, contro un indebolimento del dollaro statunitense.
A Jackson Hole, Kevin Warsh ha nuovamente sottolineato la natura persistente dell’inflazione. Dobbiamo ora aspettarci un aumento dei tassi a settembre?
Il messaggio di Warsh era chiaro: l’inflazione rimane il problema principale e l’aumento dei tassi costituisce lo strumento principale per affrontarla. Tuttavia, non si tratta di un presidente della Fed tradizionale e il suo discorso probabilmente non mirava a fornire indicazioni precise sulla prossima riunione di politica monetaria.
In questo contesto, ci aspettiamo che i dati sull’inflazione IPC di agosto forniscano ulteriori elementi a favore della disinflazione. Riteniamo quindi che la Fed dovrebbe, con una stretta maggioranza, lasciare i tassi invariati a settembre.
Dopo le forti oscillazioni osservate quest’anno sui mercati obbligazionari, dove vedete le opportunità più interessanti nel settore del reddito fisso?
I rendimenti sono aumentati sensibilmente, migliorando di conseguenza il punto di ingresso sulle obbligazioni. Prevediamo un nuovo aumento di 25 punti base dei tassi della BCE a settembre. Riteniamo invece che la Fed, la Banca d’Inghilterra e la BNS manterranno i propri tassi invariati fino alla fine dell’anno.
A nostro avviso, le obbligazioni a due anni offrono un rendimento interessante e dovrebbero essere le più sensibili a un’evoluzione al ribasso delle aspettative di politica monetaria. Si tratta proprio dello scenario che privilegiamo.
Riteniamo inoltre che le scadenze intermedie offrano potenzialmente un miglior rapporto rendimento-rischio in un contesto di calo dei rendimenti.
Le nostre preferenze vanno alle obbligazioni sovrane di alta qualità e alle obbligazioni investment grade, con scadenze preferenziali da due a sei anni in dollari e in sterline, e da due a dieci anni in euro e in franchi svizzeri.
Siamo invece molto cauti sulle scadenze superiori a dieci anni.