„Was mich am meisten überrascht, ist vor allem die Geschwindigkeit, mit der sich die Kurse an den Märkten neu bewerten!“

Der CAPE-Wert liegt bei 41 – ein Niveau, das die Wall Street in ihrer Geschichte nur sehr selten erreicht hat –, und die Indizes halten sich dennoch auf hohem Niveau. Für Loïc Schmid ist diese Ruhe nur scheinbar. Unter der Oberfläche beschleunigen sich die Umschichtungen mit einer beispiellosen Geschwindigkeit der Neubewertung, während eine neue Generation von Anlegern, die eher auf Spekulation als auf Analyse setzt, die Momentum-Effekte noch verstärkt.

Wo finden Sie heute Gründe zur Begeisterung an den Märkten?

Die Erweiterung des Marktes scheint mir derzeit die interessanteste Entwicklung zu sein. Über die Mega-Caps hinaus zeichnen sich zahlreiche Chancen bei den Small- und Mid-Caps sowie auf den Märkten ausserhalb der USA ab. Wir schätzen derzeit den Rohstoffsektor und den Gesundheitssektor sehr.

Rohstoffe, weil hier mehrere langfristige Trends zusammenlaufen. Die strukturelle Nachfrage wird durch die Elektrifizierung der Wirtschaft, die Entwicklung der künstlichen Intelligenz, Rechenzentren und Investitionen in Stromnetze angeheizt. Gleichzeitig litt der Bergbausektor viele Jahre lang unter einer Unterinvestition, was das Angebotwachstum begrenzt. Schliesslich zwingen Fragen der Souveränität die Staaten dazu, ihre Versorgung mit kritischen Metallen zu sichern. Diese Kombination erscheint uns günstig für einen nachhaltigen Rohstoffzyklus.

Ich schätze auch Gold und Silber auf ihrem aktuellen Niveau. Es handelt sich um zwei sichere Häfen, die sowohl von der Nachfrage der Zentralbanken profitieren als auch Schutz vor der Verschlechterung der öffentlichen Finanzen und der schrittweisen Diversifizierung der Devisenreserven der Zentralbanken weg vom Dollar bieten.

Im Anleihenbereich kaufen wir ausschliesslich Anleihen von höchster Bonität, vorwiegend im High-Investment-Grade-Bereich mit einer maximalen Duration von fünf Jahren, und meiden bewusst Corporate-Yield-Anleihen, deren Risikoprofil uns derzeit als unzureichend vergütet erscheint.

Inwieweit erscheinen Ihnen die Bewertungen US-amerikanischer Aktien noch gerechtfertigt?

Der Markt ist eindeutig angespannt, und das Risiko erscheint mir asymmetrisch. Das CAPE, das die Gewinne über mehrere Jahre glättet, liegt derzeit bei etwa 41 – ein Niveau, das in der Geschichte der US-Märkte nur sehr selten erreicht wurde. Der S&P wird zudem mit dem etwa 20-fachen der erwarteten Gewinne gehandelt. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis erscheint auf den ersten Blick vernünftiger, könnte in Wirklichkeit jedoch deutlich höher sein, als es den Anschein hat, da die Gewinne in den letzten Quartalen stark nach oben korrigiert wurden. Im Falle einer Abwärtskorrektur würde das Kurs-Gewinn-Verhältnis automatisch wieder steigen.

Nvidia beispielsweise wird zum 20-fachen der erwarteten Gewinne gehandelt, was an sich für ein solches Wachstum nicht teuer ist, doch das Risiko liegt gerade in diesen Wachstumsprognosen. Bei bestimmten Titeln könnte es zu einer Rückkehr zur Realität kommen, vergleichbar mit dem, was Novo Nordisk nach einer Reihe von Gewinnnach oben Korrekturen erlebt hat, gefolgt von einer abrupten Kehrtwende, sobald die Konkurrenz auf den Plan trat.

Wir haben daher unser direktionales Engagement, d. h. unser Beta, reduziert und einen wachsenden Teil unseres Aktienportfolios Long/Short-Managern anvertraut, die in der Lage sind, Alpha zu generieren. Denn auch wenn der Index seit mehreren Wochen stillzustehen scheint, ist die Rotation unter der Oberfläche atemberaubend, mit erheblichen Unterschieden zwischen den einzelnen Titeln, was ein aktives Management begünstigt.

Könnten die massiven Finanzierungsbedürfnisse im Zusammenhang mit der Entwicklung der künstlichen Intelligenz einen Aufschwung an den Anleihemärkten einleiten?

Die Zunahme der Anleiheemissionen grosser Technologieunternehmen könnte Anlegern weitere Chancen bieten, allerdings nur, wenn die Risikoprämie wieder ausreichend attraktiv wird. Das ist eine verlockende Perspektive, die jedoch auf einen Generationswechsel stösst. Jüngere Anleger zeigen weitgehend kein Interesse an Anleihen, einer Anlageklasse, die sie nach wie vor als Domäne ihrer Ältesten wahrnehmen. Sollten die Renditen wieder attraktiver werden, könnten sie ihre Einschätzung jedoch revidieren. Dennoch ist weiterhin Selektivität geboten, insbesondere gegenüber den Hyperscalern, deren kolossaler Finanzierungsbedarf zur Finanzierung von Investitionen in Rechenkapazitäten besondere Wachsamkeit erfordert. CDS und Kreditspreads bestimmter dieser Emittenten könnten sich im Falle einer Panik in diesem Segment rasch verengen. Daher ist es ratsam, einen vorsichtigen, fundierten Ansatz zu verfolgen, anstatt sich pauschal in diesem Thema zu engagieren.

Ist China heute der grosse, von internationalen Anlegern vergessene Markt, oder rechtfertigen die strukturellen Risiken weiterhin grosse Vorsicht?

Derzeit erscheint mir ein taktisches Engagement in China gerechtfertigt. Pekings Strategie rund um „Made in China 2.0“, die von Innovationen in den Bereichen Elektrofahrzeuge, Cleantech und Robotik getragen wird, verdient es, etwas stärker in den Fokus gerückt zu werden. China ist in den letzten Monaten etwas ins Hintertreffen geraten, obwohl sich seine technologischen Fundamentaldaten verbessern. Allerdings bleiben die strukturellen Risiken real, darunter die anhaltenden Schwierigkeiten im Immobiliensektor, eine rückläufige Bevölkerungsentwicklung, deflationärer Druck, unvorhersehbare regulatorische Rahmenbedingungen und weiterhin angespannte geopolitische Lage rund um Taiwan. Ich würde daher eher von einem taktischen Aufholpotenzial sprechen, das echte positive Überraschungen bereithalten könnte, als von einer echten langfristigen strukturellen Überzeugung.

Welche zentralen Überzeugungen bestimmen derzeit Ihre Allokationsstrategien?

Das Gesundheitswesen bleibt eine unserer wichtigsten Überzeugungen. Es handelt sich um einen Sektor, den der Markt zugunsten der künstlichen Intelligenz weitgehend vernachlässigt hat, obwohl die Bewertungen wieder besonders attraktiv geworden sind. Längerfristig behalten wir auch eine positive Einschätzung der asiatischen Märkte bei, sofern wir sehr selektiv vorgehen. Taiwan und Korea haben die Entwicklung der Schwellenländerindizes in diesem Jahr stark verzerrt, während Märkte wie Brasilien heute ein interessantes Risiko-Rendite-Profil bieten.

Strategisch konzentrieren sich unsere Überzeugungen auf Rohstoffe, das Gesundheitswesen und die Infrastruktur im Zusammenhang mit der Revolution der künstlichen Intelligenz. Wir sind der Ansicht, dass man diesen Trend am besten nicht nur durch Investitionen in grosse börsennotierte Technologiewerte nutzen kann, sondern auch durch ein Engagement in der Infrastruktur, die ihn erst ermöglicht: Rechenzentren, Stromnetze, Glasfaser, Energieerzeugung und -speicherung sowie digitale Infrastruktur. Die privaten Märkte bieten heute in diesen Bereichen besonders interessante Chancen. Evergreen-Fonds erleichtern den Zugang zu den privaten Märkten und entsprechen einer steigenden Nachfrage seitens der Anleger. Diese Begeisterung darf jedoch nicht dazu führen, dass die Auswahlkriterien gelockert werden: Die Qualität der Fondsmanager, der Vermögenswerte und der Struktur des Fonds bleibt entscheidend.

Schliesslich bleiben wir beim US-Dollar vorsichtig. Die in den letzten Wochen beobachtete Erholung bietet uns die Gelegenheit, unser Engagement weiter zu reduzieren, angesichts der Haushaltsungleichgewichte in den USA und unserer Überzeugung, dass der grundlegende Trend mittelfristig weiterhin weniger günstig ist.

Was hat sich in den letzten Jahren, die von einigen Turbulenzen geprägt waren, in Ihrer Art, die Märkte zu analysieren oder zu verstehen, am stärksten verändert?

Wir stützen uns mittlerweile viel stärker auf unsere eigenen quantitativen Modelle zur Vermögensallokation, um Marktgeräusche herauszufiltern und die Attraktivität der Märkte objektiv zu messen – ein Ansatz, den wir in den letzten Jahren erheblich ausgebaut haben. Eine weitere wichtige Entwicklung ist die erhöhte Wachsamkeit, mit der wir die zunehmende Konzentration im Zusammenhang mit passivem Management beobachten, insbesondere bei Aktien, da sich diese Konzentration im Vergleich zu vor fünf Jahren deutlich verstärkt hat.

In den Schwellenländern bevorzugen wir die aktive Verwaltung, wo es oft sinnvoller ist, einen spezialisierten Fondsmanager auszuwählen – wie beispielsweise bei vietnamesischen Aktien –, anstatt auf einen ETF zurückzugreifen, der zu stark auf den Finanz- und Bankensektor konzentriert ist. Zudem beobachten wir Kapitalflüsse und Liquidität sehr genau, insbesondere die der Zentralbanken. Die jüngste Verknappung der Liquidität durch die chinesische Zentralbank hatte beispielsweise in den letzten Monaten unmittelbare Auswirkungen auf den Goldpreis. Schliesslich hat sich die Geschwindigkeit, mit der die Märkte reagieren und sich umkehren, im Vergleich zu vor zehn Jahren erheblich erhöht – unter dem kombinierten Einfluss von Privatanlegerströmen, sozialen Netzwerken und Momentum-Effekten, wie wir dies kürzlich auf spektakuläre Weise bei Halbleitern gesehen haben.

Und was überrascht Sie bei all dem am meisten?

Was mich am meisten überrascht, ist zunächst einmal die Geschwindigkeit der Neubewertung an den Märkten, die Fähigkeit der Indizes, sich innerhalb weniger Handelstage umzukehren. Hinzu kommt der Einzug einer neuen Generation internationaler Anleger. Sie sind sogar auf den US-Märkten sehr präsent und zeigen Verhaltensweisen, die manchmal eher einer Wette als einer vernünftigen Anlage ähneln. Diese Exzesse verlieren zwar irgendwann an Schwung, doch das Phänomen wird heute durch Multi-Strategie-Akteure verstärkt, die stark auf Momentum ausgerichtet sind und extrem ausgeprägte Rotationen erzeugen. Genau darin liegt das Paradoxon des Momentum: Es ist zugleich der beste Verbündete und der schlimmste Feind des Anlegers.

Umgekehrt werden Unternehmen mit soliden Fundamentaldaten, insbesondere im Pharmasektor, einfach deshalb vernachlässigt, weil sie nicht mehr im Trend liegen – ein Phänomen, das auch in der Schweiz zu beobachten ist. Apple veranschaulicht diesen Kapitalflussmechanismus sehr gut. Die Aktie dient jedes Mal als vorübergehender Zufluchtsort, wenn der Rest des Technologiesektors nachgibt, ohne dass dies durch eine grundlegende Veränderung gerechtfertigt wäre.