Considerati a lungo una semplice alternativa ai mercati quotati, i mercati privati sono oggi uno dei principali pilastri dell'economia globale. Spinti dall'abbondanza di capitali, dalle mutevoli esigenze delle imprese e dall'ascesa della tecnologia, stanno profondamente ridisegnando i canali di investimento e di creazione di valore. Lennart Blecher, presidente di EQT Real Assets, analizza da vicino le forze trainanti di questo cambiamento.
I mercati privati sembrano ora guadagnare un'importanza strutturale rispetto ai mercati quotati. Quali sono le forze alla base di questo cambiamento?
Se guardiamo agli Stati Uniti, trent'anni fa c'erano circa 8.000 società quotate. Oggi ce ne sono solo 4.000. I mercati degli appalti pubblici hanno subito una contrazione strutturale per decenni. Allo stesso tempo, la stragrande maggioranza delle aziende che generano un fatturato superiore ai 100 milioni di euro rimane nel settore privato. Circa il 95% in Europa, il 90% in Nord America e quasi l'85% in Asia-Pacifico. L'accesso al capitale è cambiato radicalmente. Le aziende non hanno più bisogno di quotarsi in borsa per finanziare la loro crescita. Le fonti di capitale privato si sono moltiplicate, consentendo alle aziende di crescere senza i costi, i vincoli di rendicontazione e le pressioni a breve termine insite nei mercati quotati.
Un altro fattore decisivo è l'orizzonte temporale. Le società quotate operano sotto costante controllo, soggette a pubblicazioni trimestrali e alla volatilità del mercato. Nel mondo del private equity è possibile avere una visione a lungo termine. Molti manager e amministratori oggi preferiscono operare in un ambiente privato dove possono concentrarsi sulla creazione di valore duraturo. Questa preferenza strutturale per l'azionariato a lungo termine è uno dei principali motori dell'espansione dei mercati privati.
Come descriverebbe le dinamiche attuali dei mercati privati, in particolare in termini di diversificazione delle strategie, liquidità e trasparenza?
Oggi i mercati privati sono molto più ampi del tradizionale universo del buyout. C'è stata una crescita significativa nelle infrastrutture, nel settore immobiliare e, soprattutto, nel debito privato. Negli ultimi anni, il credito privato e le transazioni secondarie sono stati tra i segmenti più dinamici. Il mercato secondario, in particolare, è cresciuto in modo spettacolare, di circa il 40% nel 2025, proprio perché risponde a una delle critiche storiche mosse ai mercati privati: la liquidità. L'esistenza di un mercato secondario attivo e profondo offre agli investitori soluzioni di uscita senza la necessità di una quotazione pubblica degli asset.
Stiamo inoltre assistendo a una crescita sostenuta delle strutture evergreen. Questi veicoli aperti offrono una maggiore flessibilità sia agli investitori che ai gestori. Ampliano l'accesso ai mercati privati, in particolare per gli investitori privati. Contribuiscono a colmare il divario strutturale tra i tradizionali fondi chiusi nei mercati privati e quelli quotati. Per quanto riguarda la trasparenza, il private equity è spesso percepito come opaco. In realtà, il reporting agli investitori è estremamente dettagliato. In EQT, trasparenza, governance e sostenibilità sono pilastri centrali del modello. Per alcuni aspetti, soprattutto in termini di allineamento degli interessi, governance e accesso alle informazioni operative, i mercati privati possono essere più trasparenti di quelli quotati.
In un contesto di tassi di interesse più elevati e di crescita più selettiva, quali sono le prospettive a breve termine per il private equity?
L'era del debito a basso costo è chiaramente finita. Quando i tassi di interesse erano prossimi allo zero, l'ingegneria finanziaria svolgeva un ruolo più importante nella creazione di valore per alcune aziende.
Oggi, con i tassi d'interesse più alti, è più facile individuare i soggetti in grado di generare valore attraverso la loro performance operativa. Questo contesto favorisce i manager con solide competenze industriali e una profonda esperienza settoriale.
In EQT, il nostro patrimonio industriale e l'approccio da investitore attivo sono alla base del nostro modello. Lavoriamo a stretto contatto con le nostre società in portafoglio per migliorarne l'efficienza operativa, accelerarne la digitalizzazione, ottimizzarne le strutture finanziarie e guidarne la trasformazione strategica.
La diversificazione geografica sta diventando una leva fondamentale. Molti dei principali operatori di private equity statunitensi rimangono altamente concentrati nei loro mercati nazionali. In un contesto di maggiore volatilità e di valutazioni adeguate, stiamo assistendo a un rinnovato interesse per l'Europa e l'Asia-Pacifico, regioni di origine di EQT. La presenza di team locali e di reti consolidate in 26 Paesi rappresenta un importante vantaggio competitivo per individuare le opportunità e gestire i rischi su scala internazionale.
Fatti salienti
EQT è stata scorporata da Investor AB, la holding di investimento della famiglia Wallenberg, una dinastia di industriali che da diverse generazioni detiene quote di maggioranza in importanti gruppi svedesi e ne sostiene l'espansione internazionale. Tra questi, ABB, AstraZeneca, Atlas Copco, Electrolux, Ericsson e Saab.
Il Gruppo EQT, fondato a Stoccolma nel 1994, ha oggi uffici in 26 Paesi. Il gruppo ha circa 270 miliardi di euro di asset in gestione, suddivisi tra Europa (50%), Nord America (35%) e Asia-Pacifico (15%). EQT sarà quotata alla Borsa di Stoccolma nel 2019 ed è strutturata in private equity, infrastrutture e immobili. Il portafoglio di EQT comprende attualmente circa 330 società.
La piattaforma Infrastrutture di EQT rappresenta quasi il 30% degli asset in gestione del gruppo. Comprende più di 50 società e asset, con un'impronta significativa: oltre 500.000 chilometri di fibra ottica in Europa e negli Stati Uniti, 330 milioni di passeggeri trasportati ogni anno, circa 9 GW di progetti rinnovabili e più di 80 centri dati in tutto il mondo.
Guardando al futuro, come vede evolversi il panorama del private equity nel prossimo decennio?
Le dimensioni diventeranno un fattore sempre più importante. Ci sono circa 15.000 società di private equity nel mondo, ma il piccolo numero di grandi piattaforme sta catturando una quota sproporzionata del capitale raccolto. Le normative diventano sempre più complesse e costose, mentre il supporto alle aziende richiede competenze sempre maggiori: trasformazione digitale, intelligenza artificiale, sostenibilità, analisi dei dati e know-how in materia di M&A.
In EQT abbiamo creato team interfunzionali composti da specialisti del settore, esperti digitali, ingegneri dei dati e professionisti della sostenibilità che lavorano sull'intero portafoglio. Molte strutture più piccole non hanno le risorse per mantenere tali competenze su larga scala. Di conseguenza, stiamo assistendo a una vera e propria "fuga verso la qualità". I grandi investitori istituzionali stanno riducendo il numero di gestori con cui lavorano e concentrano le loro allocazioni su piattaforme in grado di offrire scala globale, profondità operativa e performance costante. Il consolidamento delle relazioni tra investitori e gestori è destinato a continuare.
L'intelligenza artificiale può trasformare il modo in cui gli investitori valutano la performance, i rischi e le strategie delle società nei mercati privati?
L'intelligenza artificiale è fondamentalmente solo uno strumento, ma estremamente potente. Migliora la nostra capacità di analizzare le società, valutare i rischi e identificare le opportunità. Ci permette di individuare prima le minacce dirompenti, di affinare le strategie di acquisizione e di supportare il processo decisionale strategico a livello di società in portafoglio. In fin dei conti, è tutta una questione di dati. Maggiore è la qualità e il volume dei dati elaborati, più rilevanti sono le decisioni. Per le aziende, l'IA migliora l'efficienza, la gestione del rischio e la pianificazione strategica. Per gli investitori, rafforza la due diligence e riduce la probabilità di errore. Non sostituisce il giudizio umano, ma lo migliora significativamente.
Con la crescita delle dimensioni e della maturità del private equity, i rendimenti convergeranno con quelli dei mercati quotati?
Credo che i vantaggi strutturali dei mercati privati rimangano intatti. Il private equity si basa su un forte allineamento di interessi tra investitori, gestori e dirigenti. I team di investimento generalmente impegnano una quota significativa del proprio capitale insieme agli investitori e le strutture di governance sono concepite per sostenere la creazione di valore a lungo termine.
Questo allineamento attrae i migliori talenti e promuove una rigorosa disciplina strategica. I mercati quotati possono attraversare fasi di sovraperformance, ma nel lungo periodo i mercati privati hanno storicamente registrato risultati superiori. Se messi insieme, gli azionisti di lungo termine, il forte impegno operativo e lo stretto allineamento di interessi sono un potente motore di performance.
EQT è cresciuta fortemente pur mantenendo una forte identità industriale. Come riuscite a mantenere la disciplina d'investimento mentre la piattaforma cresce?
La cultura è essenziale. Privilegiamo un'organizzazione piatta e imprenditoriale con poche gerarchie, radicata nel nostro patrimonio nordico. Investiamo molto nella formazione attraverso la nostra EQT Academy e diamo particolare importanza ai valori nelle assunzioni.
La crescita non deve diluire lo spirito imprenditoriale. L'assunzione di rischi è essenziale, ma deve rimanere calcolata e supportata da dati e analisi solidi. Mantenere la trasparenza, l'allineamento e un chiaro posizionamento settoriale aiuta a preservare la disciplina d'investimento, anche su larga scala.
L'ascesa dell'intelligenza artificiale sta determinando un'esplosione della domanda di infrastrutture digitali. Dove sono oggi le maggiori esigenze di investimento?
La transizione energetica e digitale è la più grande trasformazione economica dai tempi della rivoluzione industriale. Le somme necessarie ammontano a migliaia di miliardi e non possono essere affrontate solo dai governi. Il settore privato deve quindi svolgere un ruolo centrale.
Oggi il principale collo di bottiglia è l'energia. La domanda di data center da parte degli hyperscaler sta crescendo con estrema rapidità, mentre la fornitura di elettricità rimane inadeguata.
Negli Stati Uniti, possono essere necessari da cinque a sette anni per collegare un nuovo data center alla rete. Le energie rinnovabili sono attualmente l'unica soluzione che può essere implementata a breve termine, mentre l'energia nucleare richiede decenni e le centrali a gas diversi anni. I progetti solari, eolici e di stoccaggio possono essere messi in funzione in dodici o diciotto mesi. Stiamo quindi investendo massicciamente in progetti di energia rinnovabile su larga scala - solare, eolica e di stoccaggio a batteria - per garantire un'alimentazione stabile e continua alle infrastrutture digitali. L'intersezione tra soluzioni rinnovabili, capacità di stoccaggio e infrastrutture digitali definirà il prossimo grande ciclo di investimenti.
I governi da soli non possono più finanziare le infrastrutture necessarie per la transizione energetica e digitale. In che modo un maggiore affidamento al capitale privato può ridefinire questa classe di asset?
Se l'Europa e il Nord America non modernizzano le loro infrastrutture, mentre il blocco Asia-Pacifico costruisce parallelamente sistemi di livello mondiale, la loro competitività ne risentirà. Il capitale privato è generalmente più efficiente nell'allocazione e nella gestione degli asset infrastrutturali. Gli investitori istituzionali, in particolare i fondi pensione, hanno tutto l'interesse a bilanciare i loro portafogli attraverso una maggiore esposizione a questa classe di attività. Il nostro ruolo è quello di collegare il capitale istituzionale a lungo termine a progetti che sostengono lo sviluppo economico e sociale. Le infrastrutture sono già uno dei segmenti in più rapida crescita dei mercati privati. Data la portata delle trasformazioni future, la sua importanza non potrà che aumentare.
Da un punto di vista operativo, come si stanno evolvendo le società in cui investite e quali sono i loro principali driver di crescita?
Nel settore delle infrastrutture, in particolare, investiamo in servizi essenziali come energia, acqua, connettività e trasporti. Queste società hanno generalmente flussi di cassa prevedibili, attività tangibili e una forte capacità di recupero in caso di crisi.
Nel complesso, crescono in linea con il PIL, spesso a un ritmo più sostenuto in segmenti come le infrastrutture digitali e l'elettrificazione. In particolare, gestiamo data center su larga scala per aziende del calibro di Microsoft e Google. Stiamo anche elettrificando le flotte di traghetti in Scandinavia e la più grande flotta di scuolabus del Nord America, utilizzando l'intelligenza artificiale per ottimizzare le reti e ridurre le emissioni. La combinazione di servizi essenziali, fattori di crescita strutturale e miglioramenti operativi crea un valore resiliente a lungo termine. La digitalizzazione, la decarbonizzazione e l'elettrificazione sono le tendenze di fondo che daranno forma agli investimenti infrastrutturali per i decenni a venire.