In un contesto caratterizzato dal ritorno delle pressioni inflazionistiche, dall'ascesa dell'intelligenza artificiale e dai rimescolamenti geopolitici, Michaël Lok ritiene che i mercati stiano entrando in un nuovo ciclo. Qui discute le conseguenze di questo cambiamento di regime per l'asset allocation, il crescente ruolo strategico dei mercati emergenti e i profondi cambiamenti in atto nel settore tecnologico.
Gli investitori stanno sottovalutando i rischi macroeconomici legati ai prezzi dell'energia e all'inflazione persistente?
Probabilmente sì. Il nostro scenario centrale per il 2026 si basava ancora in gran parte sulla continuazione del trend iniziato nel 2023, ossia una graduale disinflazione, tassi di interesse più bassi e un chiaro sostegno della banca centrale all'economia e ai mercati. Negli ultimi mesi, tuttavia, abbiamo assistito a un cambiamento piuttosto marcato nella direzione dell'inflazione, con uno scenario petrolifero meno favorevole.
In questa fase, riteniamo che il mercato stia ancora sottovalutando le implicazioni macroeconomiche di questo sviluppo, soprattutto in Europa. Il primo semestre dell'anno è stato caratterizzato soprattutto da una forma di indifferenza nei confronti dei rischi macroeconomici. Gli investitori sono rimasti concentrati sugli utili e sullo slancio dell'intelligenza artificiale, il che può essere giustificato in alcuni segmenti. Ma la seconda metà dell'anno potrebbe essere più complicata, soprattutto per l'Europa, che rimane la regione più vulnerabile a causa della sua dipendenza energetica e della relativa fragilità industriale.
Ciò è già evidente dal fatto che, da diverse settimane, le azioni europee sono praticamente ferme, mentre la tecnologia statunitense, sostenuta dalle prospettive offerte dall'intelligenza artificiale, , continua a mostrare uno slancio molto forte. Questa divergenza riflette una certa sottovalutazione del rischio macroeconomico europeo.
Lei presenta l'intelligenza artificiale e la sicurezza energetica come due forze importanti nella ricomposizione dei portafogli. A parte gli ovvi vincitori nel settore tecnologico, quali segmenti di mercato sono ancora sottovalutati in questo nuovo ciclo di investimenti?
Nella tecnologia pura, i flussi sono ormai così potenti e la dinamica di crescita così rapida che la nozione stessa di valutazione sta diventando quasi secondaria. In effetti, abbiamo sostenuto molto presto che non c'era una bolla tecnologica nel senso tradizionale del termine, proprio perché i principali operatori stanno generando profitti massicci, cosa che non era avvenuta durante il ciclo degli anni 2000.
D'altro canto, riteniamo che l'intero ecosistema dell'energia e dei servizi di pubblica utilità presenti ancora un notevole potenziale. Lo sviluppo dell'intelligenza artificiale implica un gigantesco consumo di energia, che crea automaticamente un bisogno strutturale di infrastrutture, produzione e sicurezza energetica.
Ciò è particolarmente vero per quella che chiamiamo "domanda di energia". Riteniamo che le energie alternative, le infrastrutture di rete e alcuni segmenti legati alla transizione energetica offrano ancora notevoli riserve di valore. Sono temi che guardiamo a lungo termine, da tre a cinque anni, e non come scommesse tattiche a breve termine.
In un mondo segnato dalla frammentazione geopolitica e dal ritorno delle pressioni inflazionistiche, in che modo gli investitori di lungo periodo dovrebbero ripensare il ruolo dei mercati emergenti all'interno di un portafoglio diversificato?
Riteniamo che i mercati emergenti stiano gradualmente entrando in una nuova fase. Per molto tempo sono stati utilizzati principalmente come tasca di diversificazione quasi meccanica nei portafogli globali. Oggi il loro ruolo sta diventando molto più strategico.
L'ascesa dell'intelligenza artificiale, le nuove infrastrutture energetiche e il fabbisogno di risorse naturali stanno cambiando profondamente il posto di alcuni Paesi emergenti nella catena di creazione del valore globale. Gli investitori devono quindi guardare oltre i principali mercati tradizionali e diversificare ulteriormente la loro esposizione.
Abbiamo quindi rafforzato alcune posizioni in Asia, in particolare a Taiwan e in Corea del Sud, che ora svolgono un ruolo centrale nei semiconduttori, nelle infrastrutture tecnologiche e nelle catene di produzione legate all'intelligenza artificiale. In Cina siamo più costruttivi rispetto a qualche anno fa, anche se la visibilità rimane limitata. Dopo un periodo post-Covida molto cauto, siamo tornati gradualmente a puntare sulla tecnologia cinese e poi su segmenti più domestici. L'India rimane un tema strutturale forte, anche se abbiamo ridotto leggermente le nostre posizioni per riequilibrare l'allocazione complessiva ai mercati emergenti.
Nel complesso, vediamo ora i mercati emergenti come beneficiari diretti di questo nuovo ciclo lungo che combina tecnologia, energia e riconfigurazione geopolitica.
Se l'oro rimane una delle vostre principali allocazioni strategiche, ritenete che stiamo entrando in una fase di transizione più profonda, caratterizzata da un sistema finanziario globale meno dominato dal dollaro?
Il dibattito sulla de-dollarizzazione va avanti regolarmente da diversi anni, soprattutto nell'attuale contesto geopolitico. In realtà, non esiste ancora un'alternativa credibile al dollaro come valuta di riferimento a livello mondiale.
Detto questo, riteniamo che il rischio dollaro debba essere moderato nei portafogli. In quest'ottica, l'oro e il franco svizzero sono due strumenti di copertura molto efficaci contro un indebolimento strutturale del dollaro nel lungo periodo.
Stiamo parlando di temi secolari. L'apprezzamento del franco svizzero è una tendenza osservabile da oltre vent'anni e l'oro segue una logica simile. Sebbene il recente aumento dei tassi d'interesse abbia temporaneamente stabilizzato l'oro, rimaniamo strutturalmente molto positivi sul metallo giallo per i prossimi anni. Riteniamo che questa tendenza fondamentale continuerà.
In un contesto sempre più caratterizzato dalla politica industriale, dalla sovranità energetica e dal gioco tecnologico, quali sono i principali cambiamenti che avete apportato alla vostra allocazione strategica di lungo periodo?
Il cambiamento principale degli ultimi anni è stato l'integrazione di un vero e proprio livello tattico a complemento della tradizionale allocazione strategica. Manteniamo un approccio diversificato a lungo termine basato su solidi fondamentali, ma abbiamo sviluppato strumenti che ci consentono di rispondere molto più rapidamente agli shock esogeni.
In concreto, abbiamo migliorato notevolmente la nostra capacità di utilizzare sovrapposizioni tattiche e derivati per assorbire determinati rischi di mercato. Questo ci permette di ridurre temporaneamente l'esposizione del portafoglio quando la visibilità diventa insufficiente o quando si verifica improvvisamente uno shock geopolitico o macroeconomico.
L'obiettivo non è ovviamente quello di reagire in modo eccessivo o di "fare trading" in continuazione, ma di avere la capacità di intervenire con estrema rapidità quando necessario. Oggi abbiamo praticamente eliminato l'inerzia nell'asset allocation. Non abbiamo più un portafoglio statico 60/40, dove aspettiamo semplicemente che i mercati si normalizzino.
Allo stesso tempo, continuiamo a integrare strategie alternative e hedge fund in grado di fornire diversi profili di rendimento e di rafforzare la diversificazione complessiva dei portafogli.
Nel settore della tecnologia di consumo, quali nuove dinamiche dovrà affrontare il nuovo CEO di Apple?
Per molto tempo abbiamo pensato che i principali equilibri tecnologici si fossero stabilizzati. Apple dominava il suo ecosistema, i social network avevano trovato i loro leader e le principali piattaforme sembravano essere saldamente consolidate. Ma l'intelligenza artificiale generativa sta cambiando tutto questo.
Ora crediamo di essere entrati in un nuovo ciclo secolare di venti o trent'anni, con un profondo rimescolamento delle carte. Ma questa volta, a differenza del ciclo di Internet degli anni Duemila, i principali attori hanno già ricavi e capacità di investimento colossali.
Per Apple, la questione è essenzialmente quella del modello di business. Il gruppo rimane estremamente potente, ma non sembra più essere il principale motore delle grandi scoperte tecnologiche associate all'IA. Si tratta di un cambiamento importante rispetto agli ultimi vent'anni.
Al contrario, alcuni attori come Microsoft hanno assunto un ruolo di guida molto visibile in questi nuovi utilizzi. Soprattutto, il settore si sta evolvendo con estrema rapidità. Ogni tre o sei mesi emergono nuovi modelli o nuovi attori. Oggi tutti parlano di Anthropic e Claude, mentre solo pochi mesi fa questi nomi erano praticamente assenti dalle discussioni.
La sfida per Apple sarà quindi quella di rimanere centrale in un ambiente in cui il valore si sta gradualmente spostando dall'hardware ai modelli, ai dati e alle capacità di orchestrazione del software.